氧化铝6月报，供给预期回暖，价格中枢面临考验

高位宽幅震荡，重心边际下移

6月，国内氧化铝市场整体呈现高位宽幅震荡、重心小幅下移的运行格局，月初，受云南电解铝复产持续推进及部分氧化铝厂检修影响，现货供应阶段性偏紧，北方主产区现货报价一度坚挺在3900—4000元/吨区间，但进入中旬后，随着山西、河南地区前期停产的氧化铝产能陆续恢复生产，叠加新投产能逐步释放产量，市场对供应回升的预期增强，现货升水逐步收窄，期货方面，主力合约在3800—4000元/吨区间内反复拉锯，月末受宏观情绪走弱及基本面宽松预期压制，盘面出现一定回调，最终收于3800元/吨附近,较上月同期小幅下跌。

整体而言，6月氧化铝市场进入“现实尚可、预期转弱”的过渡阶段,多空双方围绕供给恢复节奏与需求韧性展开博弈。

供给端：复产与新投并举，国内产量中枢上移

6月国内氧化铝供给端最核心的变化在于复产与新投产能的同步释放，据SMM统计，6月国内氧化铝建成产能约10400万吨，运行产能约8300万吨，开工率回升至80%左右,环比提升约2个百分点。

复产方面，山西地区此前因矿石供应紧张及环保督察而减停的产能，在6月陆续获得矿石补充并恢复焙烧，吕梁、忻州等地多家氧化铝厂负荷明显提升，部分前期欠产的产能已恢复至正常水平的80%以上，河南三门峡地区亦有少量产能复产,区域内现货流通量有所增加。

新投方面，广西、河北及山东沿海地区的新建氧化铝项目在二季度末进入产量爬坡期，广西某大型氧化铝项目一期200万吨产能已于6月中旬实现满负荷运行，产品开始批量流入西南及华南电解铝厂原料采购体系，河北某氧化铝新项目首条生产线亦启动投料试车，预计7月形成实质性产量贡献，整体来看，国内氧化铝月度产量在6月环比增加约3%—4%,供给端宽松预期正在逐步兑现。

进口方面，6月海外氧化铝价格整体持稳，澳洲FOB价格维持在420—430美元/吨区间，由于人民币汇率波动及国内价格回调，进口窗口较5月有所收窄，但仍保持少量利润空间，印尼及印度货源继续以长单形式发往中国，月度进口量预计维持在20万—25万吨水平,对国内供需格局影响有限。

值得关注的是，山西、河南国产铝土矿供应在6月出现边际改善迹象，随着部分矿山通过安全验收后恢复开采，以及进口矿补充量增加，两地氧化铝厂的矿石库存天数从此前不足10天回升至15天左右，矿石约束的阶段性缓解，为后续氧化铝产量继续释放提供了原料保障，矿石品位的下降仍在一定程度上推高了碱耗和能耗成本，部分使用低品位矿石的生产线完全成本已升至3300—3500元/吨,对价格下方形成一定支撑。

需求端：电解铝复产高峰延续，边际增量趋于收敛

6月需求端的主基调仍是复产拉动，但边际增量已较4—5月的高峰期有所收敛，云南地区电解铝复产继续推进，但进度略低于市场此前预期，受6月中旬以来云南局部地区降雨偏少、水电发电量不及预期影响，部分电解铝企业复产节奏有所放缓，截至6月底，云南已复产产能约100万吨，剩余待复产产能约60万—70万吨，预计最终完成时间将延后至7月中下旬，尽管如此，云南复产仍然带动了西南地区氧化铝刚性需求的持续增长，广西、贵州等地氧化铝厂对云南的销售占比进一步提升。

内蒙古、四川、贵州等地的电解铝新投项目在6月继续稳步推进，内蒙古某铝厂二期项目部分电解槽于6月下旬通电投产，新增氧化铝月消耗量约3万—4万吨，四川某转移产能项目亦进入设备调试阶段，预计7月开始陆续投运，整体来看，6月国内电解铝运行产能提升至4230万吨左右，环比增加约45万吨，对应氧化铝月需求量增加约85万吨,需求端仍保持正增长。

但需要指出的是，6月下旬以来，西南地区丰水期电价下调预期逐步兑现，电解铝企业利润明显修复，行业平均利润回升至2000元/吨以上，在利润驱动下，电解铝厂对氧化铝价格上调的容忍度有所提高，这在一定程度上延缓了氧化铝现货价格的下跌速度，随着复产接近尾声，7月以后需求边际增量将进一步收窄，氧化铝市场将逐步从“供需双增”过渡到“供增需平”阶段,价格上行驱动趋于减弱。

成本与利润：成本重心上移，行业利润高位收窄

6月氧化铝生产成本整体小幅上移，主要推手来自烧碱和能源价格的上涨，受液碱装置检修增多及下游需求回暖影响，6月国内32%离子膜液碱均价较5月上涨约50—80元/吨，山东地区报价一度突破950元/吨，氧化铝流程中烧碱单耗约0.1—0.12吨，成本推升幅度约10—20元/吨，能源方面，6月动力煤价格企稳回升，陕西、内蒙等地坑口煤价上涨20—40元/吨，氧化铝烧成及焙烧环节的燃料成本同步增加，铝土矿方面，国产矿价格在供应紧张缓解后小幅回落，但进口矿因海运费上涨而到岸成本上升,综合矿石成本变化不大。

据测算，6月国内氧化铝行业加权平均完全成本约3300元/吨，较5月小幅上涨约30元/吨，而同期氧化铝现货均价仍维持在3850元/吨以上，行业平均利润约550元/吨，较5月的650—700元/吨明显收窄，但仍处于历史同期偏高水平，高利润的持续存在，使得氧化铝企业即便面临矿石品位下降和碱价上涨的压力，生产积极性仍然较强，山西、河南等地部分原本计划检修的企业在利润驱动下选择推迟检修或缩短检修周期,进一步增加了后市供给回升的确定性。

库存与现货：厂库累积初现，现货升水快速回落

6月氧化铝库存变化出现拐点特征，此前由于供需阶段性偏紧，氧化铝社会库存和电解铝厂原料库存连续数月处于去化通道，但6月以来，随着氧化铝产量回升快于电解铝复产需求，去库速度明显放缓，部分产区已出现小幅累库迹象，SMM数据显示，6月末国内氧化铝厂内库存约350万吨，较5月末增加约8万吨，为近四个月以来首次环比上升，电解铝厂氧化铝原料库存天数从5月末的12天左右回升至13.5天,铝厂采购紧迫性明显下降。

现货市场表现同步转弱，6月上旬，北方现货市场氧化铝成交价尚能维持在3900元/吨以上，市场询价活跃，但进入中旬后，随着贸易商出货意愿增强而铝厂采购节奏放缓，现货升水从80—100元/吨快速压缩至20—40元/吨，月底个别成交已出现平水甚至小幅贴水，南方市场整体略好于北方，云南复产带来的刚性采购仍对广西氧化铝价格形成一定支撑，但当地现货升水亦从月初的100元/吨以上收窄至50元/吨左右。

海外市场：供需相对平稳，海内外价差收窄

6月海外氧化铝市场整体表现平淡，澳洲氧化铝FOB价格维持在420—430美元/吨区间波动，较5月基本持平，海外电解铝产量在6月无明显变动，欧洲部分铝厂受电价回落影响有复产讨论，但实质性启动尚需时间，巴西、印度、印尼氧化铝出口量保持稳定,全球氧化铝供需延续紧平衡格局。

海内外价差方面，以离岸价计算，澳洲氧化铝折合人民币到港成本约3850—3950元/吨，与国内北方现货价格基本持平，进口套利空间在6月中旬后基本关闭，贸易商对外盘采购趋于谨慎，国内氧化铝出口量继续维持低位，月度出口预计不超过10万吨,对整体供需影响微弱。

展望：供给增量逐步兑现，价格中枢面临下移压力

展望7月，氧化铝市场面临的核心矛盾在于供给增量持续释放与需求边际增量衰减之间的节奏差，从供给端看，山西、河南复产产能仍有一定提升空间，广西、河北新投项目进入产量爬坡期，预计7月国内氧化铝月度产量环比再增2%—3%，矿石端约束虽然仍存在，但在进口矿补充及利润驱动下,短期尚不构成对产量释放的实质性压制。

从需求端看，云南复产接近尾声，预计7月下旬前后基本完成剩余复产任务，之后国内电解铝运行产能将进入阶段性平台期，氧化铝月度消费增量可能从6月的80万吨以上降至7月的30万—40万吨,供需平衡将从紧平衡逐步转向小幅宽松。

库存方面，若供给增速持续高于需求增速，7月氧化铝社会库存和厂内库存或继续累积，现货升水将进一步压缩，部分高成本产区可能率先出现贴水成交，成本端方面，烧碱价格在7月仍有上涨惯性，但幅度有限；煤价在迎峰度夏期间支撑相对较强，成本重心或维持在当前水平附近，按当前成本测算，氧化铝下方支撑位于3500—3600元/吨附近。

综合判断，7月氧化铝价格中枢存在缓慢下移的压力，北方现货主流运行区间预计在3650—3850元/吨，南方因云南需求尚存余温，价格相对坚挺，但整体趋势与北方一致，期货主力合约预计在3650—3900元/吨区间偏弱震荡，操作上建议以逢高沽空或反套思路为主,关注山西复产进度及云南水电变化对供需节奏的扰动。