白酒板块的筑底时刻，中信证券2025下半年策略下的冷静与耐心

2025年行至中段，中国酒类行业正在经历一场深刻的预期修正，当“复苏”不再是市场一致的关键词，“筑底”成为更贴近现实的描述，中信证券近期发布的酒类行业2025年下半年投资策略，以“白酒逐步筑底”为核心判断,为投资者勾勒出一条从悲观预期中缓慢爬升的理性路径。

从“急跌”到“磨底”：行业周期的位置感

过去两年，白酒行业经历了价格倒挂、库存高企、动销放缓的三重压力，高端酒的金融属性褪色，次高端在商务场景收缩中首当其冲，区域酒企则面临根据地市场消费频次下降的挑战，中信证券策略指出，2025年上半年的行业核心矛盾已不再是“跌多少”，而是“还要磨多久”。

从数据看，主流酒企一季度营收增速普遍回落至个位数，部分企业出现负增长，但值得注意的是，渠道库存去化已进入后半程，尤其是高端白酒的社会库存相比2023年峰值明显下降，这意味着,最剧烈的供需失衡阶段可能已经过去。

策略报告用“逐步筑底”而非“V型反转”来定调，背后是对消费复苏节奏的清醒认知：宴席场景的刚性回补已基本释放完毕，而商务活动的恢复受制于宏观投资周期，短期难以回到2021年前的水平，白酒的“底”，不是一个时间点,而是一个区间。

结构性分化：谁在筑底，谁仍在探底

筑底并非普涨，中信证券策略强调，2025年下半年白酒板块的配置逻辑将从“赛道β”彻底切换为“个股α”。

高端酒：确定性溢价回归。 茅台批价在经历年初波动后逐步企稳，五粮液、国窖通过控货稳价策略维护渠道利润，高端酒的品牌壁垒和刚需属性，使其成为资金在行业筑底期最优先选择的“压舱石”，策略认为，高端酒的估值已回落至历史中位数以下,股息率吸引力开始显现。

次高端：继续出清，等待右侧信号。 次高端是商务消费的“晴雨表”，而当前商务活动修复斜率偏缓，部分次高端品牌仍在经历库存二次去化的阵痛，报表端可能滞后于渠道端改善，中信证券提醒，次高端的“底部”可能需要更长时间确认，投资者需警惕“假筑底”风险。

区域酒：根据地市场韧性成关键。 安徽、江苏、甘肃等地的区域龙头，依托稳固的宴席基本盘和渠道精细化运营，表现出更强的抗周期能力，但区域酒的分化也因省份经济活力差异而加剧，策略建议优选省内消费韧性强、产品结构升级仍有空间的企业。

酒类行业的“新常态”：从增长叙事到价值叙事

中信证券策略中一个值得关注的视角是：酒类行业的投资框架正在发生根本转变，过去十年，白酒的投资逻辑建立在“量价齐升、集中度提升”的增长故事上，而2025年下半年，市场需要接受一个“低增长、稳盈利、高分红”的新常态。

这意味着，对酒企的评估维度也需要调整：现金流质量、分红比例、渠道健康度的重要性上升，而营收增速的权重下降，部分酒企开始主动降低年度增长目标，换取渠道生态的修复，这种“舍速度、保质量”的战略选择,在中信证券看来是行业筑底的必要条件。

策略报告同时提示了风险：若宏观经济复苏持续弱于预期，或出现消费税政策超预期调整，白酒的筑底周期可能被拉长，年轻消费群体对白酒的渗透率不足,是中长期不可忽视的结构性挑战。

投资者策略：在耐心与果断之间

对于2025年下半年的酒类配置，中信证券给出的关键词是“左侧布局，但需分批”，筑底阶段往往伴随反复磨人的震荡,一次性重仓抄底可能承受较大的时间成本。

策略建议：核心仓位配置高端酒，享受确定性溢价与分红保护；卫星仓位关注深度调整后的次高端弹性标的，但需等待渠道库存和批价的明确右侧信号；区域酒中优选根据地市场稳固、估值合理的龙头,保持对政策变量和消费数据的持续跟踪。

“白酒逐步筑底”五个字的分量，不在于宣告最低点的到来，而在于承认行业正在告别旧周期、进入新阶段，对投资者而言，2025年下半年的酒类市场更像一场耐心的修行——少一些对指数级反弹的幻想，多一些对结构性价值的深耕，当潮水退去后，那些真正拥有品牌护城河、克制增长欲望、善待渠道伙伴的企业，终将在底部之上率先站稳,并迎来属于自己的下一个春天。