原油内外盘套利周度追踪，月差结构劈叉加剧，SC-Brent价差博弈进入关键窗口期

核心价差与策略复盘

本周,原油内外盘套利窗口呈现“先收后放”的剧烈波动格局，SC-Brent主力合约价差在周初一度修复至跨区物流成本上沿，随后因内外盘基本面驱动力的分歧再度走阔，我们关注的套利头寸（多Brent空SC）在周中获得了较好的重新入场时机，核心矛盾在于：国际油价受宏观情绪回暖支撑，而内盘SC则明显受制于成品油裂解差走弱及人民币汇率波动的双向挤压。

内外盘月差走势的显著差异：套利逻辑的基石

本周最值得警惕的信号,并非绝对价格的波动，而是内外盘月差结构走势的显著分化，这一差异正在重塑中期估值基准，具体表现为：

1. 外盘（Brent/Dubai）月差走强：供应叙事主导 受OPEC+延续减产纪律及地缘溢价回升影响，Brent及Dubai的近月价差（M1-M3）本周进一步走阔，呈现出稳固的即期溢价结构，市场正在定价中重质含硫原油的阶段性紧张，这给予了外盘较强的底部支撑，也意味着持有外盘多单的展期收益正在增厚。

2. 内盘（SC）月差疲软：库存压力与需求预期博弈 反观SC，其月差结构明显弱于外盘，尽管SC近月合约跟随外盘上涨，但远月升水幅度收窄，内部曲线平坦化，这主要反映了两个层面的压力：一是山东及沿海港口原油库存仍处高位，现货流通充裕压制了近端升水；二是市场对远期成品油出口配额的消化能力存疑，导致内盘资金更倾向于在远月进行卖出保值，抑制了SC的月差走强。

价差驱动逻辑：物流恢复与基本面边际转弱

内外盘月差的这种差异,直接映射到套利价差上，SC的弱势月差结构表明，在同样的宏观背景下，国内市场的供需平衡表比海外更显宽松，我们认为，驱动这一分化的核心因素包括：

• 供应端差异： 尽管全球中重质原油偏紧，但中国独立炼厂在前期已大量锁定低价资源，近期到港量维持高位，稀释沥青等替代原料供应充足，削弱了SC对中东标杆油价的跟涨弹性。
• 需求端传导滞后： 国际市场在交易出行旺季预期，而国内炼厂正处于检修季向复工季过渡的阶段，真实买盘尚未大规模释放，导致SC近端合约缺乏主动推涨动力。
• 跨境物流恢复： 运费持续回落使得跨区套利成本下降，理论上应促使价差收敛，但内外盘月差结构的劈叉（外强内弱）提供了新的跨期套利保护，抑制了内盘的跟涨幅度。

下周展望与风险提示

展望下周,SC-Brent价差或将在当前位置进入拉锯战，单纯基于物流成本的收敛逻辑暂时弱化，行情主导权转向了内外盘月差的修复程度。

• SC月差补涨。 若国内炼厂复工超预期，带动港口去库，SC月差可能出现补涨，推动SC-Brent价差反弹向上修复。
• 外盘月差进一步走强。 若地缘风险升级导致Brent月差持续坚挺，即使内盘基本面改善，SC可能会通过绝对价格上涨来消化压力，而非通过价差收敛。

风险提示： 需密切关注人民币汇率政策信号及第六批原油进口配额的发放节奏，若内盘月差持续维持弱势，传统的内外套策略需更多依赖对交割规则的精准把握，或转向多Brent空SC的展期收益型策略，当前环境下，单边押注价差均值回归的风险收益比并不理想，建议等待内盘月差结构出现实质性改善信号后，再布局新一轮的收敛交易。