特斯联累亏近53亿再冲港交所，AIoT独角兽的烧钱困局与上市赌注

2025年初春,港交所的申请名单上再次出现了一个熟悉的名字——特斯联，这家曾被冠以“AIoT（人工智能物联网）独角兽”光环的企业，在经历多轮融资、估值一度飙升至200亿元之后，第三次向资本市场发起了冲击。

与光环并存的,是一组令市场侧目的数字：累计亏损近53亿元。

这不是一个轻松的IPO故事,它是一个关于技术野心、资本耐心与商业现实之间剧烈拉扯的样本。

光环之下：烧出来的“智慧城市”

特斯联的故事,始于2015年，彼时，AIoT概念刚刚兴起，智慧城市被视为万亿级蓝海，特斯联以“AI+IoT”为技术底座，切入城市管理、园区智能化、能源优化等场景，试图用算法与传感器重新定义城市的运行效率。

这条路,听起来性感，走起来却极重。

特斯联的商业模式偏向于“项目制+平台化”，它需要深入一个个具体的城市、园区、楼宇，铺设硬件、部署系统、调试算法，这意味着极高的前期投入、漫长的回款周期，以及难以标准化的交付成本。

从财务数据来看,特斯联的营收在增长，但亏损的窟窿也在同步扩大，招股书显示，2021年至2024年前三季度，公司累计亏损约52.8亿元，研发开支、销售及行政开支居高不下，而毛利率虽有所改善，却仍难以覆盖庞大的费用支出。

换句话说,特斯联的每一分收入，背后都站着数倍的成本。

资本的耐心：从“不差钱”到“必须上市”

特斯联并非没有钱,相反，它曾是资本的宠儿。

光大控股、京东科技、科大讯飞、万达、商汤……从产业资本到财务投资人，特斯联的股东名单堪称豪华，2020年，特斯联完成C轮融资，投后估值约130亿元；2021年，其估值一度被推高至200亿元以上。

但资本的耐心是有保质期的。

当一级市场的热钱退潮,当AIoT的故事不再新鲜，当投资人开始追问“何时盈利”，特斯联的处境变得微妙，多轮融资之后，股权稀释严重，老股东退出压力巨大，新资金进入门槛高企，上市几乎成了唯一的选择。

这已经是特斯联第三次冲刺港交所,前两次，分别因市场环境、财务问询等原因未能成行，这一次，它带着更新的财务数据、更明确的“减亏”叙事，以及“AI大模型+物联网”的新故事，再度站到了聚光灯下。

53亿亏损背后：是战略性投入，还是模式之困？

投资者最关心的问题只有一个：这53亿，到底烧出了什么？

特斯联给出的答案是：技术壁垒与场景卡位。

公司自主研发了TacOS城市级AIoT操作系统,推出了面向能源、消防、停车等场景的标准化产品，并开始涉足大模型驱动的“城市智能体”，在招股书中，特斯联强调其“AI产业化”能力，试图将自己与单纯卖硬件或做集成的公司区分开来。

但质疑声同样尖锐。

有分析师指出,特斯联的收入结构中，政府及国有企业项目占比仍然较高，这类项目受财政预算影响大、回款慢、定制化程度高，规模效应有限，若无法真正实现产品标准化与平台化，亏损可能持续扩大，“烧钱换市场”的模式将难以为继。

更深层的矛盾在于：AIoT赛道本身正在经历价值重估，当市场发现“万物互联”的落地速度远慢于预期，当细分领域的竞争从技术比拼转向价格肉搏，特斯联的“独角兽”叙事，还能支撑多久？

上市不是终点，而是更残酷的起点

对特斯联而言,上市或许能解燃眉之急——募集资金、补充流动性、给老股东一个交代，但上市也是一把双刃剑。

一旦成为公众公司,特斯联将面临更严格的财务披露、更短期的业绩压力，以及来自二级市场投资者对盈利能力的冷酷追问，届时，它不能再以“战略性亏损”来回应一切质疑。

港交所的大门并非永远敞开,但即使叩开了这扇门，门后的世界也未必是坦途，过去几年，AIoT、SaaS、智慧城市赛道的上市公司，不少在上市后股价破发、市值腰斩，市场对“亏损换增长”的故事已愈发警惕。

特斯联需要回答的,不仅仅是如何上市，更是上市之后，如何活成一个可持续的生意。

累亏53亿,三次递表，特斯联的IPO之路，像极了一场高风险的马拉松。

它承载着技术改变城市的理想,也背负着资本与现实的双重拷问，在AIoT的宏大叙事与财务报表的冰冷数字之间，特斯联必须找到一条真正通向盈利的窄门。

这一次,港交所会否为它打开大门？而市场，又是否还愿意为下一个“买单？

答案,很快会来。