欧洲央行管委Knot警告，通胀风险仍存，过早降息恐成最大政策失误

欧洲央行管理委员会成员、荷兰央行行长克拉斯·诺特（Klaas Knot）近日在一场公开演讲中发出明确警告：尽管欧元区通胀率已从历史高位显著回落，但欧洲央行不应过早宣布战胜通胀，更不能在市场压力下仓促开启降息周期，他强调，薪资增长黏性、地缘政治冲击以及服务业通胀的顽固性，意味着欧洲央行必须保持“更长时间内维持紧缩”的耐心。

诺特是欧洲央行内部著名的“鹰派”代表人物，其表态往往被视为货币政策走向的重要风向标，在此次讲话中，他直言不讳地指出：“我们距离可持续回归2%通胀目标的最后一段路，恰恰是最艰难的一段，当前市场对降息时点的押注过于乐观，这是一种危险的误判。”

核心警告一：薪资增长尚未见顶

诺特首先聚焦于欧元区的劳动力市场,他指出，尽管能源价格暴跌和供应链修复已带动整体通胀从2022年10月的峰值10.6%大幅下滑至目前的2.4%，但核心通胀中的“服务价格”仍以接近4%的年率上涨，而服务价格的最大推手正是劳动力成本。

“欧元区协商薪资增速在2023年四季度达到4.5%，这是欧元诞生以来的最高水平。”诺特警告说，“工资追赶效应正在全面展开，如果企业无法通过生产率提升来吸收这部分成本，它们就会继续转嫁给消费者，从而形成工资-物价螺旋上升的恶性循环。”

他特别提到德国、法国和荷兰的公共部门加薪协议，以及南欧国家最低工资的大幅上调，认为这些因素可能将核心通胀锁定在3%以上直至2025年。

核心警告二：地缘政治风险可能逆转去通胀进程

诺特列举了三大外部冲击：红海航运危机导致亚欧航线运费暴涨，可能重新推高制成品价格；中东局势若进一步升级，能源价格可能再次飙升；以及全球贸易碎片化趋势下，欧盟对关键原材料的进口成本正在结构性上升。

“我们经历过太多‘一次性冲击’——疫情、战争、能源危机，它们接连不断，现在假设未来18个月将是一片平静的海洋，这是极其天真的。”诺特说，“特别是如果红海航线持续受阻，其对通胀的影响将在第二季度开始显现，而那时我们可能正好处在讨论首次降息的窗口期。”

核心警告三：市场定价与央行目标严重脱节

诺特对金融市场当前的降息预期表达了强烈不满,利率期货市场目前定价欧洲央行最早于2024年6月开始降息，全年累计降息幅度约90个基点，即三次25个基点的降息。

“市场在替我做出决定，这很不健康。”诺特说，“我们的决策将基于数据，而不是基于期货曲线，如果市场定价与我们的通胀预测相悖，那么市场最终会吃苦头。”

他进一步解释,欧洲央行的政策逻辑是“数据依赖”，而非“日期依赖”，只有当一系列关键指标——包括未来几个季度的薪资谈判结果、企业利润率变化、以及服务业通胀能否跌破3%——都指向明确方向时，管委会才会考虑调整政策立场。

内部分歧加剧：鹰派与鸽派围绕“最后一公里”展开激辩

诺特的警告并非孤立声音,奥地利央行行长霍尔茨曼（Robert Holzmann）近期甚至表示，2024年可能完全不会降息；德国央行行长纳格尔（Joachim Nagel）也强调“谈论降息为时过早”，以葡萄牙央行行长森特诺（Mario Centeno）为代表的鸽派则认为，欧元区经济已经陷入停滞，若继续维持高利率，可能诱发不必要的深度衰退，进而导致通胀“超调”至目标以下。

欧元区2023年四季度GDP环比零增长,勉强避免技术性衰退，但德国、法国两大引擎均表现疲弱，制造业PMI已连续20个月位于荣枯线以下，企业信贷需求持续萎缩，鸽派官员担心，过度紧缩正在扼杀本就脆弱的复苏萌芽。

然而诺特反驳道：“增长疲软不是放松政策的理由，而是我们为过去两年高通胀付出的代价，如果现在因为怕痛就停药，那么未来需要服用的药量会更大。”

对欧元和债券市场的影响

诺特的鹰派言论发布后,欧元兑美元短线拉升逾30点，德国10年期国债收益率上升5个基点至2.45%，意大利-德国国债利差小幅走阔，分析人士指出，市场已开始重新定价欧洲央行的降息路径。

荷兰国际集团（ING）宏观经济主管卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）评论称：“诺特的讲话本质上是向市场发出一封‘公开信’，意思是：不要逼我们，欧洲央行最不愿意看到的就是在降息后通胀反弹，那将是信用灾难。”

耐心是央行最昂贵的资产，也是最后的防线

诺特在演讲最后引用了一句荷兰谚语：“软弱的医生会让伤口化脓。”他表示，欧洲央行将保持政策利率在4%的纪录高位，直到有确凿证据表明通胀正在“可持续地、稳定地”回归2%目标，对于市场而言，这意味着降息预期需要进一步推迟，而“更高更久”的利率环境将继续压制风险资产估值。

在通胀的“最后一公里”，欧洲央行选择以时间来换取信誉，Knot的警告，既是对市场的敲打，也是管委会内部正在凝聚的一种共识：在通胀幽灵尚未被彻底封印之前，任何松动的迹象都可能让过去两年的紧缩努力付诸东流。