全文|英伟达Q1业绩会实录，黄仁勋谈Blackwell需求惊人，中国业务受限但竞争加剧

以下是英伟达（NVIDIA）2025财年第一季度业绩电话会议实录全文，公司管理层就市场关心的Blackwell平台需求、数据中心业务增长、中国市场的挑战以及供应链等问题作出详细回应，实录略有删减。

主持人： 感谢各位参加英伟达2025财年第一季度业绩电话会议，今天出席会议的有创始人兼首席执行官黄仁勋先生，以及执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯女士，首先有请克雷斯女士回顾本季度财务表现。

科莱特·克雷斯： 谢谢，第一季度营收达到创纪录的260亿美元，环比增长18%，同比增长262%，远超我们240亿美元的指引，数据中心业务营收为226亿美元，创下历史新高，环比增长23%，同比增长427%，这主要得益于Hopper GPU平台的持续强劲出货，尤其是H100和H200产品，以及首批Blackwell系统开始向客户交付。

游戏业务营收为26.5亿美元，环比下降8%，同比增长18%，专业可视化业务营收为4.27亿美元，环比下降8%，同比增长45%，汽车业务营收为3.29亿美元，环比增长17%，同比增长11%。

GAAP毛利率为78.4%，非GAAP毛利率为78.9%，我们预计第二季度毛利率将略有下降，主要由于Blackwell系统初期量产的成本结构以及产品组合变化。

黄仁勋： 感谢科莱特，让我从最重要的事情说起：Blackwell的需求是惊人的，我们已经在第一季度开始出货Blackwell，并且正在全力推进量产爬坡，全球每一家主要云服务提供商、每一家AI公司都在排队等待Blackwell，这不仅仅是芯片的问题，而是一个完整的系统平台——从NVLink交换机到网络、从冷却到机架级设计，Blackwell代表了一个全新的计算范式。

我们正在同时经历两个平台转型：从通用计算向加速计算的转型，以及生成式AI带来的工业革命，Blackwell是这两大趋势的交汇点，我们预计Blackwell将在第二季度继续放量，并在下半年成为主要收入来源。

分析师提问环节：

高盛分析师Toshiya Hari： 黄仁勋，能否谈谈Blackwell的需求可见性？您之前提到需求惊人，能否给出更多细节，比如订单覆盖率或者客户构成？

黄仁勋： 我不会给出具体数字，但我可以告诉你，需求来自四面八方，超大规模云厂商——微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文——都在扩大他们的Blackwell部署，用于训练和推理，我们看到一波新的AI原生公司，比如OpenAI、Anthropic、xAI、Mistral，以及全球各地的国家AI基础设施项目，主权AI的需求非常强劲，日本、加拿大、法国、意大利、新加坡、印度、中东多国都在建设自己的AI算力基础设施。

Blackwell的独特之处在于它同时解决了两个问题：训练越大越好的模型，以及以极低成本和极低延迟运行这些模型，推理需求正在爆发式增长，每一次ChatGPT查询、每一次代码生成、每一次AI视频生成，背后都是推理算力，Blackwell在推理性能上比Hopper提升了最高30倍，这对客户来说是巨大的成本节省。

摩根士丹利分析师Joseph Moore： 关于中国市场，我们看到一些报道称竞争在加剧，尤其是来自华为的产品，您如何看待英伟达在中国市场的地位？

黄仁勋： 中国是一个非常重要且充满活力的市场，由于出口管制，我们无法向中国客户提供最高端的Hopper和Blackwell芯片，我们为中国市场专门设计了符合规定的产品，包括H20，我们在中国的业务规模相比管制前有所缩小，但我们仍然致力于在合规框架内为中国客户提供服务。

关于竞争,我一直说，英伟达从未把竞争视为新鲜事物，华为是一家强大的公司，他们的昇腾系列芯片确实在进步，但我们的优势在于整个生态系统——CUDA软件平台、网络技术、以及与世界领先的AI研究者多年的合作积累，在中国以外的市场，全球AI开发者的首选平台仍然是CUDA，在中国市场，我们尊重竞争对手，但我们也相信合规产品加上本地化的服务仍然有竞争力。

不过我要坦诚地说,中国市场的不确定性很高，我们无法预测未来的管制政策会如何演变，我们能够做的就是保持灵活，在规则允许的范围内最大化地为客户创造价值。

美银证券分析师Vivek Arya： 科莱特，第二季度毛利率指引有所下降，这主要是因为Blackwell初期的成本压力吗？什么时候能看到毛利率恢复正常？

科莱特·克雷斯： 是的，Blackwell系统在初期量产阶段成本较高，Blackwell不是一个简单的芯片，而是一个复杂的系统，包含了大量的先进封装、高速互连和液冷组件，在产能爬坡初期，良率和规模效应还没有完全显现，我们预计随着下半年Blackwell的量产规模扩大，毛利率会逐步回升，我们的长期目标模型仍然是毛利率维持在70%以上的水平。

我们在第一季度对部分Hopper产品进行了价格调整,以加速客户向Blackwell的迁移，这对毛利率也产生了一定影响，但这是一种主动的策略选择。

瑞银分析师Timothy Arcuri： 黄仁勋，能否谈谈未来一到两年的产品路线图？Blackwell之后是什么？您如何看待AI算力的长期需求曲线？

黄仁勋： 我们每年都会推出新一代平台，Blackwell之后是Rubin平台，Rubin之后还会有新的架构，我们的节奏是每年一次重大平台升级，这背后的驱动力非常清晰：AI模型的规模每年增长十倍以上，这意味着对算力的需求不是线性增长，而是指数级增长。

更重要的是,AI正在从文本走向多模态，从回答问题走向自主代理，从辅助工具走向物理世界的机器人，每一个阶段都会带来数量级的算力需求增长，我们在自动驾驶、机器人、数字孪生、科学计算等领域的布局，都是为了这些长期机会。

我经常说,我们正处于计算史上最大的一次平台转型的起点，这不是一个季度或一年的故事，而是一个十年的故事，我们的任务是保持技术领先，以最快的速度创新，同时确保我们的系统对客户来说是最具性价比的选择。

花旗分析师Atif Malik： 关于供应链，Blackwell的先进封装和HBM内存供给是否仍然紧张？你们如何确保满足下半年的需求激增？

黄仁勋： 供应链一直是我们非常关注的问题，台积电在先进封装方面给了我们大力支持，CoWoS产能持续扩张，HBM方面，我们与SK海力士、三星和美光的合作都非常紧密，我要说的是，整个供应链都在全力以赴，需求确实超过了供应，这在短期内仍将是常态，但我们每个季度都在增加供给能力，环比和同比的产能提升都非常显著。

我们的商业模式是系统级的,当我说Blackwell需求惊人时，我不只是指GPU芯片，而是整个机架系统——包括Grace CPU、NVLink交换机、BlueField DPU、ConnectX网卡、Quantum和Spectrum交换机、以及整个软件栈，这种系统级的方法使我们能够优化整个数据中心的性能，而不仅仅是单个芯片的性能。

杰富瑞分析师Blayne Curtis： 关于推理市场的增长，能否量化一下目前数据中心收入中推理工作负载的占比？

黄仁勋： 我们估计过去四个季度，数据中心收入中约40%来自推理工作负载，这个比例还在快速增长，过去人们认为AI主要需要训练算力，但推理才是真正的长期驱动力，每一次生成式AI的调用都需要推理算力，而随着模型越来越大、上下文窗口越来越长、应用越来越复杂，推理成本也在上升。

Blackwell在推理方面的优势是巨大的,我们设计Blackwell时就把推理作为首要目标之一，Transformer引擎、FP4精度支持、更大的内存带宽、更快的NVLink互连——所有这些都是为了让推理更快、更便宜，我们相信推理市场将是未来几年AI算力增长的最大引擎。

主持人： 感谢各位的提问和参与，本次业绩会到此结束。

黄仁勋（结束语）： 感谢所有人的关注，我们正处于一个非凡时代的开端，AI正在重塑每一个行业，而英伟达有幸成为这场变革的核心引擎之一，我们不会放慢脚步，谢谢。

（全文完）