首华燃气2025年一季报点评，业绩拐点确认，煤层气量价齐升开启修复周期

扭亏为盈，经营性现金流大幅改善

首华燃气（300483.SZ）2025年一季报显示，公司实现营业收入12亿元，同比增长7%；归母净利润38亿元，较上年同期的-0.21亿元实现扭亏为盈；扣非净利润35亿元，同比增长6%，经营活动产生的现金流量净额86亿元，同比大增3%,盈利质量显著高于账面利润。

这是公司自2023年煤层气产区遭受水患影响以来，连续第五个季度环比改善，也是首次实现单季同比转正,基本确认了业绩底部反转的拐点信号。

改善驱动因素：产量恢复、气价回升、成本优化三重共振

产量端：永和45井区全面复产，新区块进入试采期

2024年下半年，公司完成了对永和45-18井区水患井的排水采气修复，截至2025年一季度末，该区块日产气量已恢复至22万立方米/日以上，同比增加约65%，石楼西区块新增完钻水平井12口，其中8口已进入排采阶段，单井初期日产量最高达2万立方米,为公司贡献了可观的增量。

一季度公司商品气销售量1.42亿立方米，同比增长24.1%，其中自产煤层气占比提升至82%。

价格端：供暖季叠加LNG现货回升，平均售价同比上涨

2025年一季度，受北方供暖需求延长及LNG工厂补库推动，山西、陕西地区煤层气井口均价回升至05-2.20元/立方米，同比上涨约13%，公司天然气平均销售价格（不含税）为12元/立方米，较上年同期的1.87元显著改善，气价每上涨0.1元，对应公司年化毛利增厚约0.6亿元。

成本端：单位操作成本降至0.58元/方，折旧政策优化

通过关停低效井、集中排采及数字化管控，公司一季度单位操作成本降至0.58元/立方米，同比下降0.11元，公司对部分老井实施产量法折旧调整，单位折旧摊销成本下降至0.52元/方。完全成本（操作+折旧+期间）约1.52元/方，为2021年以来最低水平,盈利安全边际显著拓宽。

财务结构：负债率下降，资本开支进入收获期

一季度末，公司资产负债率3%，较年初下降2.1个百分点；有息负债余额8亿元，其中长期借款占比78%，公司2024年资本开支高峰已过（全年约9.2亿元），2025年计划资本开支5-6.5亿元，主要用于石楼西区块接续钻井及管道互联互通，随着新井逐步投产，自由现金流有望于二季度正式转正。

行业背景：油气改革深化，煤层气政策红利持续释放

2025年3月，国家能源局发布《关于加快煤层气（煤矿瓦斯）抽采利用的指导意见（2025-2027年）》，明确提出“十四五”末煤层气产量达到100亿立方米的目标，并继续执行中央财政0.3元/立方米补贴，且要求地方配套不低于0.1元，首华燃气作为A股少数以煤层气为主业的上市平台,直接受益于补贴落地与矿权流转加速。

山西省2025年起将煤层气矿业权出让收益率由8%下调至5%,公司新获取区块的前期负担明显减轻。

风险与隐忧

尽管一季度改善显著,仍需关注以下风险：

• 气价波动风险：二季度为传统消费淡季，若LNG现货价格回落至3500元/吨以下,井口气价存在回调压力；
• 新区块达产不及预期：石楼西新井的地质条件复杂，若排采曲线不理想，可能影响全年产量目标（公司指引4.5-4.8亿立方米）的兑现；
• 应收账款减值：公司对部分工业客户的应收账款账期拉长，一季度计提信用减值损失约0.12亿元,后续需持续跟踪回款情况。

估值与展望

按一季度年化测算，公司2025年全年归母净利润有望达到5-1.8亿元，当前市值对应2025年动态PE约18-22倍，处于燃气板块中位数水平，但考虑到公司产量复合增速25%以上、净利率仍有提升空间,PEG估值具备吸引力。

核心结论：首华燃气2025年一季报确认了“产量修复+成本下降+气价回暖”的共振拐点，二季度虽为传统淡季，但公司正通过锁定长约客户、增加管道气直供比例平滑价格波动，若二季度商品气销量能维持1.3亿立方米以上，全年盈利中枢有望进一步上修，对于关注天然气上游弹性与煤层气政策红利的投资者，当前价位具备中线配置价值。

（本文基于公开定期报告及行业数据推演，不构成任何投资建议，股市有风险，决策需独立。）