爱博医疗上市后首现负增长，眼茅狂奔五年，终于撞上减速带

爱博医疗交出了上市以来最“难看”的一份成绩单。

2024年,这家被市场寄予厚望的国产眼科耗材龙头，营收增速从上一年的64%断崖式下滑至个位数，第四季度更是出现了上市以来的首次单季负增长，利润端同样承压，归母净利润增速远低于营收，扣非净利润甚至出现了同比下滑。

对于一家自2019年上市以来常年保持30%以上、动辄60%+高增长的“白马股”而言，这份年报无异于一声惊雷，市场用脚投票的速度很快——年报发布次日，股价大幅低开，创下阶段性新低，投资者们开始重新审视：爱博医疗的高增长神话，是否已经终结？

“三驾马车”同时失速

爱博医疗过去的增长逻辑,建立在三条业务线上：人工晶状体、角膜塑形镜（OK镜），以及近年发力的离焦镜等视光产品，但2024年，这三条线几乎同时遇到了逆风。

人工晶状体是爱博的起家业务,也是基本盘，2023年，国家组织的人工晶体集采全面落地，虽然爱博凭借多款产品中标实现了“以价换量”，但集采的降价压力实实在在地摊薄了利润空间，更关键的是，集采后的放量并不如预期猛烈——在公立医院渠道，进口品牌依然强势，爱博的高端产品推广需要时间；而在民营眼科医院，整体客流和手术量又受到消费疲软的影响，量增不够快，价跌却立竿见影，人工晶状体业务的增长天花板骤然压低。

OK镜业务则遭遇了“内忧外患”，外部，消费医疗整体遇冷，家长对数千元一副的OK镜消费意愿下降；内部，离焦框架镜的快速崛起，以更低的价格、更便捷的佩戴方式，大量分流了近视防控的潜在用户，OK镜不再是“唯一解”，甚至不再是“最优解”，爱博虽然也布局了离焦镜，但在这个更偏向消费品逻辑的赛道里，它需要直面依视路、蔡司等传统光学巨头以及众多国产品牌的激烈竞争，优势并不明显。

而曾被寄予厚望的“第三增长曲线”——美瞳（彩色隐形眼镜）业务，虽然收入仍在增长，但基数尚小，且处于投入期，营销费用高企，短期内难以成为利润支柱。

“研发驱动”遭遇“销售驱动”的现实

爱博医疗一直以“研发驱动”自居，董事长解江冰是材料学出身，公司也确实在材料和工艺上有一定积累，但这种工程师气质，在需要精耕细作的消费医疗市场，开始显露出局限性。

年报显示,爱博的销售费用增速显著高于营收增速，这意味着，为了维持增长，公司不得不投入更多的营销资源，无论是进院推广、渠道铺设还是品牌建设，这在OK镜和离焦镜业务上体现得尤为明显——这些产品虽然属于医疗器械，但消费属性极强，需要大量的市场教育和终端推广，爱博的直销与经销网络在快速扩张，但管理半径和费用控制的挑战也随之而来。

研发投入虽然仍在增长,但研发成果的转化效率似乎没有跟上，在人工晶状体领域，技术迭代相对缓慢；在OK镜领域，产品同质化严重；在美瞳领域，比拼的更多是花色设计、供应链效率和营销能力，而非核心材料技术，爱博的“技术护城河”，在新的竞争维度下，似乎没有想象中那么深。

“眼茅”的下一站在哪里？

爱博医疗上市后的首现负增长,与其说是一个突发意外，不如说是多种因素累积后的必然结果，它标志着中国眼科医疗器械行业从“普惠式高增长”进入“存量博弈与结构分化”的新阶段。

这个阶段的特点是：集采常态化压缩利润空间，消费医疗疲软抑制需求，竞争格局恶化拉高费用，对于所有参与者来说，躺着赚钱的时代结束了。

爱博医疗并非没有机会,它在人工晶状体领域的产品线依然完整，在高端多焦点、景深延长型等产品上有潜力可挖；在眼科材料平台化方面，也有向其他眼科器械拓展的可能性，但这一切都需要时间，需要更聚焦的战略，以及更精细化的运营。

市场需要接受的现实是：爱博医疗不可能永远保持60%的增速，它正在从一家“成长股”向“价值股”过渡，这个过程的阵痛不可避免，对于长期投资者而言，关键不是纠结于“负增长”这个标签，而是观察：在增长失速之后，爱博能否稳住基本盘，能否控制住费用率，能否在集采和竞争的双重压力下，守住甚至提升毛利率和净利率。

“眼茅”的宝座不会轻易拱手让人，但通往下一个高增长周期的道路，注定不会像过去五年那样宽阔平坦，减速之后，才是真正考验内功的时候。