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一季度主动权益前三甲竟无“抱团股”？冠军季军同门包揽，但真正的赢家却藏在数据之外

2025年公募基金一季度的成绩单,在四月的第一个交易日尘埃落定。

当市场还在为AI算力的泡沫大小争论不休,当大盘指数在3300点上方反复拉锯时，主动权益基金的排名榜单却给出了一个相当“反直觉”的答案——一季度主动权益基金的冠军和季军，不仅出自同一家基金公司，而且它们的重仓股里，几乎看不到今年最热门的算力硬件龙头，取而代之的是一批此前被市场冷落已久的“旧面孔”。

冠军与季军：一场“非主流”的胜利

截至3月31日,主动权益类基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）的排名尘埃落定。冠军被XX基金旗下的“XX智造先锋”摘得，一季度净值增长率高达31.27%。 而仅仅两个身位之后，季军同样来自XX基金，是其旗下的“XX新经济蓝筹”，一季度回报率为28.54%。

一家公司包揽前三中的两席,在近年来的公募排名中并不常见，尤其是当这家公司的规模并非行业顶尖时，更引人注目的是，这两只基金的基金经理是同一人——张维（化名）。

翻开这两只基金的一季报持仓（虽然尚未完全披露，但从净值走势和行业轮动拟合来看），其收益来源与市场主流的“光模块+PCB+算力租赁”叙事大相径庭。张维的组合里，权重最高的是受益于大宗商品价格回暖的工业金属、供给出清彻底的部分化工品，以及港股里被极度低估的“中字头”高股息资产。

“大家都在抢GPU的订单预期，但张维在捡‘烟蒂’，顺便还挖到了两座小金属矿。”一位熟悉该基金的渠道人士如此评价。

为什么是“旧经济”跑赢了“新叙事”？

一季度市场并非单边上涨,而是呈现出极致的结构性撕裂。春节后，DeepSeek引爆的国产AI重估行情将TMT板块的成交占比推至历史极值，但3月中下旬开始，随着年报和一季报预告的披露，大量缺乏业绩支撑的题材股遭遇了剧烈的回撤。

反观冠军和季军的持仓逻辑,恰恰踩中了宏观交易的两条暗线：

1. 通胀交易的回归。 全球制造业PMI的边际回暖，叠加部分资源品多年的资本开支不足，导致铜、铝以及部分小金属的价格在3月创出阶段新高，张维的组合在春节前便已重仓相关标的，彼时市场对这些板块的共识还停留在“需求疲软”的旧框架里。
2. “类债”资产的再定价。 在利率中枢持续下行的背景下，港股和A股中现金流稳定、分红率超过5%且估值处于破净边缘的央企，成为了险资和绝对收益资金的避风港。冠军基金在3月中旬果断减仓了部分涨幅过大的有色股，切换至港股高股息，这一操作在季末最后两周贡献了显著的超额收益。

争议与隐忧：冠军魔咒会重演吗？

尽管业绩耀眼,但市场对这位“双料赢家”的质疑声从未停止。

规模与业绩的悖论。 冠军基金目前的规模尚不足20亿元，季军基金规模更小，这种规模在调仓换股上具有极大的灵活性，可以迅速在周期股和红利股之间腾挪，一旦排名公布，申购资金涌入，这种“小而美”的打法是否还会有效？这是历史留给每一位黑马基金经理的终极考题。

重仓股的流动性陷阱。 张维重仓的某些小金属标的，日成交额仅一两亿元，在上涨时，净值弹性巨大；但一旦遭遇市场系统性回调或行业利空，这种流动性的缺失可能导致净值回撤远超大盘。

真正的赢家：不是冠军，而是“不抱团”的勇气

当我们把目光从排名表上移开,或许能看到更本质的东西。

一季度冠军和季军最大的价值,不在于那30%的收益率，而在于它们证明了在A股这个极易形成羊群效应的市场里，独立的宏观判断依然是获取超额收益的最可靠来源。

在过去的两年里,主动权益基金被指数基金和ETF打得节节败退，“主动已死”的论调甚嚣尘上，但一季度这份榜单提醒我们：当所有人都在追逐贝塔（指数行情）时，那个找到了正确阿尔法（选股/行业配置）的人，依然能获得极其丰厚的奖赏。

张维在一封写给持有人的内部信中写道：“我不打算预测下一个季度谁是冠军，我只知道，在3200点附近，比追逐热点更重要的，是找到那些即便市场下跌20%，你依然能安心持有的资产。”

或许，这就是一季度冠军和季军带给市场最清醒的启示：在喧嚣的算力竞赛之外，周期的齿轮从未停止转动，而踏准齿轮的人，往往藏在聚光灯之外。