42家上市券商半年报收官，净资本普降成定局，机构业务收缩与自营去杠杆下的瘦身逻辑

随着8月末最后一声钟响，A股42家上市券商半年报正式披露完毕，在佣金率持续探底、IPO阶段性收紧与市场波动加剧的三重压力下，券商们交出的这份期中答卷并不轻松，一个此前少被聚焦的指标——“减少金额”，悄然爬上了多家券商财务报表的风控核心位置，甚至有一家头部券商以绝对领先的“减少金额”位列42家之首,引发了业内对于行业资产负债表整体收缩的深度讨论。

这个“减少金额”，并非简单的净利润下滑或营收萎缩，而是指向了券商资本杠杆与风险敞口的主动压降，在净资本监管框架下，券商的风险覆盖率、资本杠杆率等核心指标与净资本规模直接挂钩，当市场环境转弱，券商往往会选择收缩两融规模、压降股票质押、减少自营权益类仓位以及赎回部分非标投资，这些动作在会计和风控口径上，最终都体现为“风险资本准备”或“风险资产规模”的减少金额。

头部券商“领减”：一次教科书式的防御性收缩

据Wind数据显示，在已披露风险控制指标明细的上市券商中，中信证券以逾600亿元的“风险资产减少金额”高居42家券商之首，这一数字远超第二名国泰海通（约350亿元）和第三名华泰证券（约280亿元），需要注意的是，这里的“减少”并非被动缩表,而是主动拆弹。

中信证券半年报显示，其两融业务规模从年初的1200亿元附近降至1100亿元以下，股票质押式回购自有资金余额压缩近两成，自营权益类证券及其衍生品/净资本的指标从年初的38.7%降至6月末的31.2%，这一连串操作的结果是：在净利润仅微降6%的情况下，公司的风险覆盖率从年初的180%大幅提升至210%以上，资本杠杆率也回升至12%的监管舒适区。

“中信证券的这次收缩，本质上是把过去两年牛市积累的弹性仓位和信用敞口，在熊市预期下做了集中兑现和锁定。”一位非银金融分析师对记者表示，与其说这是业绩下滑的表现，不如说这是头部券商在判断市场进入下行周期后，率先执行的一种“资产负债表防御性收缩”，减少的是风险资产金额,增加的是穿越周期的安全垫。

中小券商被动“减量”：从重资产向轻资产的后撤

与头部券商的主动有序不同，不少中小券商在半年报中体现出的“减少金额”,则更多带有一种被动与无奈。

在42家券商中，有31家披露了“信用业务规模净减少额”，其中9家减少金额超过100亿元，这些券商普遍面临着两融客户维保比例下降、股票质押项目逾期率上升的困境，为了守住净资本底线，它们不得不采取强制平仓、补充担保物或折价处置质押股票等方式,将风险资产从表内清除。

以红塔证券为例，其半年报显示，公司上半年“其他非流动金融资产”减少金额达41.6亿元，同比下降67%，几乎全部来自对股质项目的减值与退出，公司净资本因此下降15%，但风险覆盖率却从年初的145%回升至178%，红塔证券的案例说明：对于资本金本就不充裕的中小券商而言，一旦市场下行，“减少金额”背后往往是一笔笔真金白银的坏账核销,而不仅仅是财务上的风险资产重分类。

减少金额的结构分化：自营与信用业务双降，投行资本化退潮

若把“减少金额”拆开看，42家券商呈现出高度一致的结构特征：自营权益类风险资产与信用类风险资产同步收缩，而投行资本化业务（如跟投、另类投资）成为新的减少重灾区。

今年上半年，A股IPO融资额同比下滑逾八成，再融资规模腰斩，受此影响，券商另类投资子公司手上大量已过会未发行或已发行未解禁的跟投股份，被迫计提公允价值变动损失，据中证协数据，全行业另类投资子公司合计净资产上半年减少约420亿元，是2019年科创板跟投机制落地以来首次出现净减少，在上市券商中，中金公司的另类投资资产减少金额达87亿元，中信建投减少62亿元，这两家投行特色鲜明的券商，也因此成为“减少金额”榜单上的非典型靠前者。

“投行资本化业务的退潮，让券商意识到，原来被视为‘金饭碗’的跟投机制，在熊市里也是一把双刃剑，它既是收益放大器，也是资本消耗黑洞。”前述分析师补充道。

减少金额的背后：从规模情结到资本效率的觉醒

值得关注的是，在42家券商的半年报中，虽然没有一家将“减少金额”作为正面业绩亮点来宣传，但几乎所有券商的董事长或总裁致辞中，都出现了“聚焦主责主业”、“提升资本使用效率”、“从规模驱动转向质量驱动”等类似表述,这并非巧合。

过去十年，券商行业经历了从通道中介向资本中介的转型，资产负债表快速膨胀，到2021年末，证券行业总资产已突破10万亿大关，较2012年增长近6倍，规模的扩张并没有同步带来ROE的提升，行业平均ROE长期徘徊在6%-8%之间，远低于银行和保险，此次以“减少金额”为标志的行业性缩表,某种程度上可以看作是一次迟到的供给侧改革。

在42家券商中，有18家在半年报中明确表示将“持续优化资产配置结构，降低低效风险资本占用”。国联证券虽然上半年整体资产规模微增，但其“其他风险资产价值减少金额”达23亿元，主要来源于退出部分低评级信用债和压降场外衍生品名义本金，公司称，此举将直接降低未来两年的风险资本准备,为资管与财富管理转型腾出空间。

减少，是为了下一次更好地增加

站在半年报这个时间节点回望，“减少金额在42家券商中居首”这一关键词，更像是一面棱镜，折射出证券行业在经历了2019-2021年的资本扩张狂欢后，正在集体回归理性，无论是中信证券的主动防御，还是红塔证券的被动清理，亦或是中金公司在投行资本化上的阵痛收缩，其背后的逻辑是一致的：在不确定性加剧的市场中,资产负债表的质量远比规模更重要。

对于投资者而言，或许不应简单将“减少金额居首”视为利空，恰恰相反，那些在牛市里敢于扩张、在熊市里敢于收缩的券商，往往具备更强的周期驾驭能力，减少的金额，终将在下一个周期里，以更高质量的收益重新回到报表中，前提是，券商能够真正学会用资本纪律约束自己的规模冲动——这或许才是这轮半年报“减少金额”现象最值得铭记的一课。