银保吃饱，个险跌倒？上市寿险半年报里的跷跷板游戏

当“报行合一”的靴子在银保渠道率先落地，一场关于费差与规模的暗战，在2024年上半年的寿险市场悄然打响，距离A股及H股上市险企半年报披露窗口期越来越近，一个略显刺眼却又无比现实的关键词在业内流传开来——银保吃饱。

乍听之下,这似乎是个好消息，毕竟，在利率持续下行、资产端承压的大环境下，负债端能“吃饱”意味着现金流充裕，意味着市场份额稳固，但如果把目光从银保渠道移向传统个险，你会发现这更像是一场此消彼长的“跷跷板”游戏：一边是银保期交保费在“报行合一”后的报复性反弹与结构优化，另一边则是个险渠道在人力清虚后尚未止住的阵痛期。

银保的“饱”，究竟成色几何？

回顾2023年下半年,监管在银保渠道率先推行“报行合一”，旨在挤掉费用乱象中的水分，经历了一季度的阵痛与观望后，二季度起，银行与险企似乎达成了新的默契，由于银保产品预定利率仍具有相对优势，叠加银行中收压力巨大，银行卖保险的动力不降反升。

对于上市险企而言,银保正在从曾经的“鸡肋”甚至“赔本赚吆喝”的角色，转变为“以量补价、以费换稳”的关键抓手，中国人寿、新华保险、太平人寿等银保占比较高的公司，在上半年大概率交出了一份银保新单正增长、价值贡献边际改善的答卷，尤其是头部险企凭借品牌与资本优势，在银行渠道的话语权增强，银保趸交压降、期交占比提升的结构性优化正在发生。

但这种“饱”是带有防御性质的，银保渠道的费用空间被锁死，意味着过去那种靠高费用驱动规模扩张的粗放模式走到了尽头，虽然规模做上去了，但银保产品的价值率天然低于个险长期期交，它喂饱的是资产负债表的负债端规模，却难以弥补个险高价值业务下滑带来的价值缺口。

个险的“饿”，何时是尽头？

与银保的喧嚣相比,上市险企个险渠道在上半年依然在“刮骨疗毒”的深水区挣扎，代理人数量可能仍未见底，虽然脱落速度放缓，但主动脱落与被动清虚仍在继续，更核心的矛盾在于：人均产能的提升速度，能否跑赢人力下滑的速度？

从各家险企一季报的零星披露及行业交流数据看,个险新单保费在去年同期高基数（因产品切换带来的停售潮）下，大概率面临两位数的负增长压力，即使部分公司如中国平安、中国太保在“优才计划”和“网格化深耕”上取得局部突破，但整体个险渠道的保费收入与NBV（新业务价值）贡献，仍难以摆脱对银保的依赖度上升这一客观事实。

换句话说,以前是“个险挑大梁，银保当配角”，现在可能演变为“银保当基本盘，个保找增量”，这种结构性的变化，将深刻影响上市险企的估值逻辑——如果价值率更高的个险占比持续萎缩，市场给予寿险公司的PEV（内含价值倍数）折价或许将进一步加深。

半年报的看点：NBV增速与利差损焦虑的赛跑

对于即将出炉的上市寿险半年报,投资者最应盯紧的不是总保费，也不是银保规模，而是三个核心指标：

第一,新业务价值（NBV）的增速能否回正，以及银保对NBV的贡献占比是否被动提升，如果NBV微增是依靠银保价值率提升所拉动，那是真复苏；如果只是个险基数低导致的被动反弹，含金量要打折扣。

第二,产品结构是否出现“定期化、短储化”趋势，在利率下行周期，险企为了压降负债成本，可能主动压缩终身寿险与年金险的期限，转而推动中期年金或分红型产品，这虽然降低了刚性负债成本，但也牺牲了长期的死差与费差空间。

第三,投资端的“摊余成本法”红利还能吃多久，上半年长端利率在2.3%附近低位震荡，权益市场结构性分化，上市险企投资收益率能否覆盖负债端预定利率与费用成本的“剪刀差”，将直接决定半年报的净资产波动与偿付能力充足率。

不妨回到那个关键词：银保吃饱，这背后其实是一个朴素的市场逻辑——在居民风险偏好下降、存款利率下行的背景下，带有“刚兑”属性的储蓄型保险成为稀缺资产，银行作为最大的财富管理流量入口，自然成为险资负债端的最大承接方。

只是,当银保越吃越饱，寿险公司就越像一家“类理财公司”，这种模式在负债端无虞，却可能在资产端埋下隐患——拿着高成本的短期或中期保费，去配置越来越稀缺的高收益长久期资产，错配的风险正在积累。

上市险企的半年报,或许会给出一个漂亮的总保费数字，但数字之下的结构分化与隐患，才是真正的看点，银保吃饱了，下一个问题应该是：这顿饭，消化得了吗？