上市即巅峰，募资17亿的资本盛宴，谁来为投资者买单？

2022年，A股市场注册制改革蹄疾步稳，一批企业乘着资本东风登陆交易所，并非所有敲钟的喜悦都能转化为持久的价值，有那么一家公司，在国泰海通（注：此处为国泰君安与海通证券合并前的联合保荐或其一，根据语境保留原词）的保驾护航下，以募资17亿的靓丽数据完成IPO，却如同划过夜空的流星，上市首日竟成其股价的历史性高点，两年过去，当初的“资本新贵”沦为“价值绞肉机”，这背后折射出的不仅是企业基本面的脆弱，更是保荐机构“只荐不保”、发行定价虚高的行业顽疾。

17亿募资的“高光时刻”：谁在制造泡沫？

2022年，这家携带“高新技术”或“细分龙头”光环的企业站在了聚光灯下，国泰海通作为保荐人，以其专业的包装能力和强大的销售网络，为公司描绘了一幅高增长蓝图，路演时的掌声雷动，询价机构的趋之若鹜,最终将发行价定在了远超行业平均市盈率的位置。

17亿资金到账，发行费用中保荐承销费自然不菲，对于保荐机构而言，这是一笔成功的生意——企业融到了超预期的钱，中介拿到了丰厚的佣金，对于在二级市场打新或上市初期买入的投资者来说，这场盛宴从第一天起就埋下了苦果，上市首日，股价短暂冲高后便掉头向下，那根带着长上影线的K线，成了无数散户此后两年无法解套的“天花板”。

业绩变脸与股价崩塌：谁在裸泳？

潮水退去才知道谁在裸泳，上市后的第一份年报，这家公司便交出了一份令人瞠目的成绩单：营收增速大幅放缓，净利润同比腰斩，甚至直接陷入亏损，当初招股书中承诺的高成长性荡然无存，取而代之的是对宏观环境、原材料上涨、费用激增的种种苍白解释。

股价的崩塌比业绩变脸来得更为惨烈，从上市首日的最高点算起，公司市值在一年内蒸发超过七成，投资者从最初的愤怒质问，到后来的无奈躺平，再到割肉离场，深交所互动易上，质问董秘“国泰海通保荐的到底是什么质量的公司”的帖子被反复刷屏，而此刻，保荐机构的持续督导报告却依然字斟句酌，写着“未发现异常”的套话。

国泰海通的“职业性失明”：保荐责任何在？

作为头部券商，国泰海通（或其前身）在业内的专业性毋庸置疑，但在这起案例中，保荐机构的“职业性失明”令人遗憾，注册制以信息披露为核心，保荐机构本应是资本市场的“看门人”，而非企业上市的“化妆师”。

问题在于：为何在上市前尽职调查中，未能识别出公司业绩对短期政策红利或大客户的高度依赖？为何在定价时，放任高市盈率发行，将未来三五年的成长空间一次性透支在发行价里？又是为何在上市后业绩迅速变脸时,持续督导未能给出任何实质性风险提示？

答案或许很简单：在“保荐+承销”的利益链条下，保荐机构的收入与企业募资额直接挂钩，募得越多，赚得越多，这种机制天然激励保荐机构帮助企业抬高发行价，而非客观揭示风险，当“看门人”与“推销员”的角色发生冲突时,后者往往占据上风。

反思与警示：注册制不是放任不管

这家公司的遭遇并非孤例，2022年上市的一批企业中，不少都出现了“上市即巅峰”的走势，这警示我们，全面注册制绝不意味着“一放了之”,更不意味着中介机构可以只拿钱不担责。

对于监管层而言，必须进一步压实中介机构责任，对“带病闯关”、“只荐不保”的行为施以重罚，提高违法违规成本，对于投资者而言，需要清醒认识到，打新不败的神话早已破灭，在询价新规后，新股破发已常态化，盲目追逐高市盈率发行的“明星股”,往往是在为一级市场的狂欢接盘。

募资17亿的钟声犹在耳畔，但股价的残骸已洒落一地，国泰海通的名字印在保荐书上，也印在了无数套牢投资者的伤口上，资本市场的健康发展，不能建立在散户的血泪之上，只有当保荐机构真正敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，把好入口关，中国股市才能从“融资市”走向“投资市”，让上市不再是企业套现的终点，而是高质量发展的起点，否则，下一个“募资17亿、上市即巅峰”的悲剧,依然会在不久的将来重演。