保险资管加速布局险资版ABS，巨量长钱与存量资产的双向奔赴

当30万亿保险资金遇见百万亿级的存量资产盘活需求,一场静水深流的变革正在中国金融体系的核心地带展开，2023年10月，沪深交易所向首批5家保险资管公司发出无异议函，同意其试点开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，这一被业内称为“险资版ABS”的历史性开闸，正在以超出市场预期的速度重塑保险资金运用格局，进入2025年，保险资管机构在交易所ABS市场的布局已从试水转向竞速，一个万亿级的新赛道轮廓日渐清晰。

破冰：从“买方”到“卖方”的身份跃迁

在过去十余年间,保险资金一直是资产证券化市场最大的机构买方之一，无论是信贷ABS、企业ABS还是公募REITs的投资者名单中，保险机构的身影都举足轻重。“买方”身份的另一面是话语权的相对缺失——产品的底层资产筛选、结构设计、发行节奏，皆由券商和基金子公司主导，保险资管即便拥有最长的资金久期和最深刻的风险认知，也只能在场外“选品”。

2023年的试点开闸改变了这一格局,保险资管首次获得在交易所市场担任ABS计划管理人和公募REITs基金管理人的资格，这意味着它们可以从“买产品的人”变为“做产品的人”，这一身份跃迁的战略意义不容低估：在净息差收窄、优质非标资产稀缺的背景下，保险资管急需从被动配置转向主动创设资产，而ABS正是将自身资产负债管理能力产品化的最佳载体。

首批拿到入场券的国寿资产、泰康资产、太保资产、人保资产和平安资产，无一例外都是管理规模超万亿的行业巨头，它们的第一反应也高度一致：快速组建投行化团队，从券商投行部门高薪吸纳结构化融资人才，同时梳理集团内部和保险客户手中的优质资产，2024年成为“练兵之年”，首批险资版ABS产品陆续落地，基础资产覆盖了租赁资产、供应链应收账款、基础设施收费收益权、商业不动产等多种类型，而进入2025年，这一赛道的节奏明显加快。

加速：三条逻辑线的交汇

险资版ABS之所以在开闸后迅速升温,背后有三条逻辑线正在交汇。

第一条逻辑线来自资产端,中国经济从增量扩张转向存量优化，百万亿级的存量基础设施、商业地产和产业资产需要盘活出口，而ABS和REITs是国际通行的核心工具，传统非标资产在监管收紧和信用风险暴露中持续萎缩，保险资金需要寻找兼具安全性和收益弹性的替代品种，自己创设的ABS产品，底层资产看得见、风险结构摸得清、久期可以定制，恰好填补了这一空白。

第二条逻辑线来自负债端,保险资金尤其是寿险资金的负债久期普遍在10年以上，而市场上真正能够匹配这一久期的资产极度稀缺，险资版ABS的底层资产——高速公路收费权、产业园区租金、清洁能源电费收益、商业地产现金流——天然具有长周期、稳定现金流特征，与保险资金堪称“天作之合”，更重要的是，当保险资管自己担任计划管理人时，可以从产品设计之初就按照保险资金的配置需求来定制久期分层、增信安排和现金流节奏，从而在资产端与负债端之间建立更精准的匹配关系。

第三条逻辑线来自能力演进,过去保险资管的核心竞争力是“投研+配置”，而在大资管竞合深化的今天，投行化能力正在成为新的护城河，获得ABS管理人资格，意味着保险资管补齐了从资产创设、产品设计到销售发行的全链条能力，用一位头部保险资管高管的话来说：“过去我们是在别人的货架上选商品，现在我们可以自己开工厂了，而且我们的‘工厂’天然知道自己集团的‘超市’需要什么货。”

从试点到竞速：格局正在成形

如果以2024年为“破冰之年”，那么2025年的险资版ABS市场正在经历从“有没有”到“多不多”再到“好不好”的三级跳，从已披露的数据和产品信息看，几个趋势性特征值得关注。

其一,基础资产从“稳妥型”向“价值发现型”拓展，首批产品多选择租赁资产、应收账款等标准化程度高、估值清晰的资产，以“首单不犯错”为首要目标，而2025年以来，越来越多的险资版ABS开始涉足商业不动产、仓储物流、数据中心、新能源电站等需要更强主动管理能力的资产类型，泰康资产在物流仓储REITs领域的布局、平安资产围绕集团医疗健康生态圈开展的供应链ABS创新，都显示出保险资管正在把自身在另类投资中积累的产业认知转化为产品创设优势。

其二,“集团内循环”与“对外输出”并行，一个值得玩味的现象是，多家保险资管的首批ABS产品是以集团体系内的资产作为底层——比如保险集团旗下的养老社区、不动产平台或产业基金项目，这既是稳妥起见的理性选择，也暗含更深层次的战略考量：通过集团内部资产完成“首次演练”，锻造团队能力、跑通业务流程、积累市场信用，然后再向第三方客户输出资产管理能力，已有保险资管明确将ABS业务定位为“服务第三方资金的战略性产品线”，目标客户直指银行理财、信托资金和高净值渠道。

其三,与公募REITs形成“Pre-REITs—ABS—公募REITs”的完整链条，保险资管同时获得ABS和公募REITs管理人资格，这使得它们有能力构建从资产培育、ABS阶段性盘活到公募REITs最终退出的全生命周期服务，对于那些尚未达到公募REITs发行条件的资产，先通过ABS实现阶段性证券化和融资，待资产成熟后衔接到公募REITs——这一“阶梯式退出”路径对持有大量基础设施和不动产资产的企业客户极具吸引力。

挑战与边界：热望之下的冷思考

尽管势头迅猛,险资版ABS距离真正成熟仍有相当距离，最直接的约束来自人才和系统，交易所ABS业务本质上是投行业务，需要完整的承揽、承做、质控、销售链条，而保险资管传统上以投资岗为主的组织架构并不天然适配，从同业“挖角”能解决一部分人才缺口，但投行文化的培育、风险隔离机制的建立、与保险资金运用的防火墙建设，都需要时间沉淀。

更深层的挑战来自市场认知,长期以来，市场对保险资管的认知停留在“金主”和“买方”层面，当其以管理人身份出现时，投资者对其产品创设能力、存续期管理能力和极端情形下的处置能力仍存观望，保险资管需要在信息披露的完备性、投资者沟通的专业性、资产服务的内功上持续证明自己，首批试点的几家机构固然拥有品牌背书，但对于后来者而言，建立市场信任将是一个更漫长的过程。

还有一个不容回避的问题是风险传导的隔离,保险资管同时是ABS的管理人和保险资金的运用者，当底层资产出现风险时，如何在“管理人勤勉尽责”与“投资人自担风险”之间划清界限，如何防止集团内部资金对自家产品的非理性“接盘”，都对保险集团的治理水平和监管的穿透能力提出了更高要求，金融监管总局与交易所之间的监管协同机制，也需要在规模扩张中持续完善。

万亿级赛道的时间窗口

站在2025年的时间节点上,险资版ABS的叙事才刚刚展开，从国际经验看，保险机构深度参与资产证券化市场是成熟金融体系的标配，美国保险资金在CMBS、CLO等市场的深度介入已经绵延数十年，中国保险资管从“买方”走向“买卖一体”，本质上是保险资金运用从粗放配置走向精耕细作的必然结果。

对于保险资管机构而言,这是一个难得的战略窗口期，资产证券化市场的蛋糕足够大——仅交易所企业ABS的存量规模就已接近2万亿元，公募REITs扩募和常态化发行正在提速，而底层可证券化的资产池更是以数十万亿计，率先建立起投行化能力、积累起市场业绩记录的保险资管，将在这个赛道中占据先发优势，而犹豫观望者，可能在几年后发现自己不仅错失了管理费收入和能力升级的机会，更在优质资产的争夺中失去了“近水楼台”的主动权。

这场竞速的终点并不在于谁的发行规模更大,保险资管最终要回答的问题是：当“险资版ABS”褪去政策光环之后，它能否真正为市场提供优于传统参与者的产品——更透明的信息披露、更稳健的存续期管理、更精准的久期匹配、更负责任的投资者文化，如果答案是肯定的，那么险资版ABS就不只是一场牌照红利下的短期狂欢，而是中国资产管理行业能力格局的一次实质性洗牌。

30万亿保险资金正在从“最大的买方”走向“全能型选手”，而资产证券化市场恰好提供了最合适的试炼场，巨量长钱与存量资产的这场双向奔赴，才刚刚启程。