美元兑日元仍可能跌向140关口

年初以来,美元兑日元自158上方一路震荡下行，跌破150关口后，市场关于“日元还能走多远”的讨论持续升温，眼下，汇价在147附近获得短暂支撑，但若美联储降息路径与日本央行加息预期形成共振，美元兑日元仍可能跌向140关口，甚至更低。

利差收窄是最核心的驱动力

过去两年,美元兑日元之所以维持在150上方的历史高位，核心逻辑在于美日之间巨大的利率差，美联储将基准利率推高至5.25%—5.5%，而日本央行长期坚持负利率与收益率曲线控制，导致日元成为全球最廉价的融资货币，套息交易盛行，日元被持续抛售。

但这一格局正在发生根本性变化。

美联储在2024年9月已开启降息周期,市场对2025年继续降息的预期较为一致，尽管美国经济数据时有反复，通胀回落速度放缓，但联邦基金利率从高位向下修正的方向没有改变，日本央行在2024年3月退出负利率、7月再度加息至0.25%之后，2025年继续推进货币政策正常化的意图愈发明显，日本薪资增速持续走高，核心通胀连续多年维持在2%目标上方，当局有充足的理由进一步加息。

此消彼长之下,美日利差从峰值显著收窄，10年期美日国债利差已从近400个基点收窄至300个基点左右，利差收窄意味着持有日元的成本上升、持有美元的优势下降，套息交易的底层逻辑被动摇，日元具备趋势性升值的基础。

日本当局的政策容忍度在提高

过去市场普遍担心,日元过快升值会冲击日本出口企业盈利，因此日本政府在日元升值面前往往表现出较强的“口头干预”或实际干预意愿，但这一次，日本决策层的态度发生了微妙变化。

日元长期弱势带来的输入性通胀已经明显侵蚀家庭实际购买力,民众对日元贬值的不满情绪上升，政治层面更倾向于容忍甚至乐见日元适度走强，日本企业经过多年海外布局，对日元升值的承受能力有所增强，出口竞争力不再单纯依赖弱势日元，日本财务省官员多次表示，“汇率的过度波动不可取”，但也强调“反映基本面的波动是合理的”，这意味着，只要日元升值不是无序的、急风骤雨式的，日本当局干预的概率并不高。

美元兑日元从150跌向140的过程,不太可能触发强有力的官方反向干预，政策层面的“默许”，为日元进一步升值扫除了一个重要障碍。

技术面同样指向下行

从技术走势来看,美元兑日元在2024年下半年形成的顶部结构已经相当清晰，月线级别出现连续阴线，均线系统拐头向下，MACD高位死叉后绿柱持续放大，中长期趋势已由多转空。

日线级别,汇价在150关口反复争夺后最终失守，随后在147附近出现技术性反弹，但这更可能是下跌中继而非趋势反转，上方150—151区间已经转换为强阻力区域，只要汇价无法重新站稳150上方，下行趋势就不会改变，下方一旦有效跌破145，则140关口将成为空头的下一个目标，从斐波那契回撤位来看，140附近恰好对应2023年初以来上涨波段的50%回撤位，技术意义较强。

风险因素

美元兑日元跌向140并非毫无阻碍。

最大的不确定性来自美国经济与通胀的韧性,如果美国通胀在2025年出现明显反弹，导致美联储暂停甚至逆转降息进程，美日利差再度走阔，日元升值逻辑将被削弱，若全球避险情绪大幅升温，美元作为避险货币可能重新走强，从而对日元形成压制，在极端风险事件中，日元同样具有避险属性，两者对冲之下，美元兑日元未必能获得持续上行动力。

另一个风险在于日本央行行动的节奏,若日本央行因国内经济疲软或金融市场动荡而推迟加息，市场对日元升值的预期将降温，就目前日本的经济数据与央行官员的表态来看，这一风险相对有限。

综合基本面、政策面与技术面来看，美元兑日元仍处于中期下行通道之中，美日利差收窄的大趋势没有改变，日本当局对日元升值的容忍度提高，技术形态亦支持空头继续发力，147附近的反弹不改变趋势，汇价在震荡整理后，仍有可能跌向140关口，对于外汇市场的参与者而言，在151下方维持偏空思路，或许是当前较为理性的选择。