方正金融 中国平安1Q25业绩点评，核心指标全面超预期，NBV高增彰显改革成效，资管减负轻装上阵

中国平安发布2025年一季报，公司1Q25实现归母营运利润387.5亿元，同比增长5.2%；归母净利润360.1亿元，同比大增34.9%，新业务价值（NBV）128.9亿元，同比大幅增长25.5%（可比口径），年化营运ROE达16.8%，同比提升0.6pct，整体业绩表现显著优于市场预期，核心寿险改革红利持续释放，资管板块利润贡献转正，综合金融+医疗养老战略效能凸显。

寿险及健康险：NBV增速领跑同业，渠道与产品结构双优化

1Q25公司寿险及健康险NBV同比+25.5%，增速创近年同期新高，在权益市场震荡与利率下行周期中展现出极强韧性,拆分来看：

渠道端“三箭齐发”： 代理人渠道NBV同比+19.3%，人均NBV同比+27.2%，队伍质态持续跃升，钻石人力产能进一步向高净值客户聚集；银保渠道NBV同比+84.9%，受益于“报行合一”下费用率压缩与价值型产品占比提升，新费率协议落地后银保中收贡献逐步转化为长期价值；社区网格及下沉渠道NBV同比+46.5%,覆盖城市与孤儿单续收率持续改善。

产品端“攻守兼备”： 在预定利率动态调整机制下，公司审慎下调传统险定价利率，同步加大分红险、万能险及税优健康险投放，1Q25新单保费中分红险占比提升至38%（同比+12pct），有效降低利差损风险，NBV margin（按首年保费）同比+1.8pct至22.4%,产品结构优化对冲了投资收益率假设下调的影响。

医疗养老生态持续反哺保险主业： 截至1Q25，享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比达71.3%，同比+5.6pct，居家养老覆盖城市增至75个，高端康养社区“臻颐年”落地城市突破12个，差异化“保险+服务”竞争壁垒进一步夯实。

财产保险：COR逆势优化，“平安好车主”生态粘性增强

1Q25平安产险原保费收入806.2亿元，同比+7.1%；综合成本率（COR）96.8%，同比优化0.9pct，在1Q全国雨雪灾害频发背景下，公司通过风险减量服务与智能定损模型实现赔付率改善，车险COR 95.7%，保持行业领先；非车险COR 99.2%，其中责任险、意健险通过再保合约优化实现承保盈利，车生态APP注册用户突破2.3亿，月活超4200万，交叉销售贡献保费占比提升至28%。

资产端：净投资收益率逆势企稳，资管板块扭亏为盈

截至1Q25，公司保险资金投资组合规模突破5.1万亿元，较年初增长4.2%，在1Q十年期国债收益率一度下探至1.55%的极端环境下,公司实现：

• 净投资收益率3.9%，同比仅微降0.1pct，得益于年初加大超长期地方债、高股息权益及优先股配置节奏；
• 总投资收益率4.6%（未年化），同比+1.2pct,受益于A股及港股高股息组合公允价值回升；
• 综合投资收益率5.3%，同比+2.1pct,主要因债券利率下行带来的OCI浮盈增厚。

资管板块“卸下包袱”：平安信托完成风险项目集中处置，1Q25资管业务净利润转正至11.4亿元（去年同期亏损8.6亿元），标志着持续三年的信用风险出清接近尾声，不动产投资余额占比降至3.8%，其中物权类占比升至68%,现金流回报稳定。

综合金融与科技：客户经营“深度”优先，AI降本增效显著

截至1Q25，集团个人客户数2.43亿，较年初增1.2%；客均合同数3.05个，持有多家子公司合同的客户占比提升至25.8%，综合金融“1+N”模式不再单纯追求客户数量扩张，更强调存量客户价值挖掘——1Q新增客户中由医疗养老生态导流占比达35%。

科技板块方面，AI辅助坐席覆盖率达82%，寿险智能核保秒级通过率提升至91%，产险反欺诈模型减损金额同比+23%，平安健康（01833.HK）首次实现单季盈亏平衡，B端企业健康管理付费客户数同比+54%。

估值与展望：负债端黄金窗口+资产端弹性释放，维持“强烈推荐”

当前平安A股股价对应2025年PEV约0.72倍，处于近五年45%分位；H股PEV 0.65倍，股息率（TTM）达6.1%,配置性价比突出。

我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至1,386/1,505/1,646亿元（前值1,241/1,346/1,458亿元），对应同比增速+8.5%/+8.6%/+9.4%,核心逻辑：

1. NBV可持续性增强：2024年同期低基数叠加2025年分红险转型深化，预计全年NBV增速维持15%-20%区间，margin企稳于20%以上；
2. 利差损担忧阶段性缓解：长端利率若在1.6%-1.8%区间企稳，配合存量高成本资产到期再配置，净投资收益率有望守住3.8%底线；
3. 资管减值压力出尽：信托风险项目清零后，非寿险板块利润波动率大幅下降，集团ROE中枢有望回升至16%以上；
4. 分红与回购托底：2024年全年股息2.55元/股，目前股价对应股息率约5.2%，且公司承诺未来三年分红率不低于40%,提供绝对收益安全垫。

风险提示： 权益市场大幅波动；长端利率持续下行；代理人规模下滑超预期；地产风险敞口暴露。

方正金融观点： 中国平安1Q25交出一份“利润高增、价值高增、资产减负”的全面超预期答卷，在行业普遍面临利差损与代理人转型阵痛的背景下，公司凭借“综合金融+医疗养老”双轮驱动的稀缺商业模式、率先完成渠道改革带来的产能红利，以及资管风险出清后的轻装上阵，正在重新回到价值持续增长的轨道，当前估值尚未充分反映NBV高增的可持续性,建议投资者积极把握负债端与资产端预期差收敛带来的修复行情。